上一周时间，黑色反弹势头强劲。然而基本面尚未翻转，又无利好政策支撑，反弹无疑是空中楼阁。

　　上周公布的2015年1季度GDP数据创下新低，虽达到了预期目标，算是给了市场一剂强心剂，但却无法改变经济下行的事实。其中，第二产业增加值仅有6.4%，低于7%的目标；规模以上工业增加值同样为6.4%，远低于8%的目标。

　　建筑行业及钢铁行业作为工业产业的代表，逃不掉增速减缓的厄运。看看最具代表性的房地产数据，自2014年开始，新屋开工面积增速便一直处于负增长态势。根据15年3月的最新数据，从销售面积、新开工和房地产投资3月单月增速看，分别是-1.61%、-19.49%和6.52%。除需求端销售面积增速降幅收窄外，目前供给端新开工和投资数据增速仍呈现下行趋势。以上数据说明，虽然市场有所转暖，但当前去库存程度不足以刺激开发商继续加大投资。

　　房地产开发不利直接影响了上游钢材的需求。据了解，建筑行业用钢占全国粗钢总产量的50%以上，而房地产用钢又占据了建筑行业用钢的50%以上。需求端疲软将直接影响用于建筑的螺纹钢。

　　从螺纹钢价格走势以及五大品种社会库存变化来看，情况便一目了然。本应进入需求旺季，螺纹钢价格却遭遇罕见滑铁卢，直线下跌。钢材社会库存大大低于往年同期水平，但去库存速率十分缓慢，显示了市场信心的不足。代表螺纹钢的红色部分是库存变化的主导，正印证了房地产对钢材需求之大。

上图：五大品种钢材库存变化

　　与社会库存相反，钢厂库存高于去年同期水平，且居高不下，显示了需求的疲软。直到大部分钢厂采取减产措施后，库存才在3月下旬出现明显下降。

　　昨日央行又出新政，今日起降准1%，如此大的降准力度比较罕见，有些超出预期，但不会改变市场已经形成的趋势，只会延缓和局部改善预期。从政策的方向性上看，小微企业及三农仍是扶持重点，资金难以流向正在没落的钢铁行业。

　　本次反弹有超跌回调的因素，同时混合了对于政策利好的预期，不过后市难言回暖。

　　首先，需要指出的是，政策利好并不等于政府救市。一带一路，降准降息等利好刺激的实质，就是房地产等传统经济出问题了，政府借机调结构去产能，支持新兴产业，从股市大涨就可以看出来一些端倪。黑色只是后娘养的，受益不大。

　　其次，钢厂在铁矿石等原料价格大跌的行情下重新拿回利润，4月份的开工逐渐回暖，粗钢产量又将进入增长通道，但房地产的疲软却带不起这样的供应增长，所以，钢材价格下跌，钢厂减产是迟早的事。

　　最后，FMG降本保产计划开启，是对其他老矿业巨头们的宣战；而力拓也加紧了扩产的步伐，并放出豪言：让那些“晚来者”和“高成本矿山”在绝望中颤抖。虽然火药味重些，却给铁矿石创造了继续下跌的空间。原料价格下跌，也将给钢材留出更多的下行空间。（中国联合钢铁网研究中心 张云飞）